第一章 上市公司概况
一、上市公司简介
目前，由于政策原因，我国已有8家教育公司在美主板上市。从资本市场热衷度和营收表现来看，分属于三个梯队。
第一梯队 新东方（EDU）
新东方教育科技集团由1993年11月16日成立的北京新东方学校发展壮大而来，目前集团以外语培训和基础教育为核心，拥有短期培训系统、高等教育系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、出国咨询系统、文化产业系统、科技产业系统等多个发展平台，是一家集教育培训、教育研发、图书杂志音像出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等于一体的大型综合性教育科技集团。公司于2006年9月7日在纽约证券交易所正式挂牌上市，成为我国首家在海外上市的教育科技企业，发行价为15美元/ADS（1ADS=4普通股），融资1亿美元；2007年以41.50美元/ADS进行二次增发，融资2.9亿美元。2011年8月19日，新东方股票实行1拆4计划，拆股后1ADS=1普通股；对应发行价折合3.75美元/ADS。
第二梯队 学大教育（XUE）、好未来（XRS）、正保远程教育(DL)
学大教育创建于2001年9月，初期业务为网上家教平台，2004年后转型做线下教辅中心，首创一对一个性化辅导。2007年10月，学大接受鼎晖创投2000万美元注资，开始跑马圈地。截至2013年Q3，学大教育的教学中心数量达到387个。2010年11月2日，学大教育正式登陆纽交所，发行价为9.5美元/ADS（1ADS=2普通股），出售1343万份ADS，融资1.279亿美元。
好未来是一家中国教育科技企业。10余年来，好未来专注在中小学及幼儿教育领域，旗下拥有品牌学而思、乐加乐、东学堂、智康1对1、学而思网校、摩比思维馆等。此外，学而思还发展了国内布局完整的中小幼教育专业门户网站群–e度教育网，e度教育网由育儿网、幼教网、奥数网、中考网、高考网、留学网等多个网站构成。2012年，e度教育网开始逐步向全行业开放。2010年10月20日，好未来的前身学而思在美国纽交所正式挂牌交易，发行价为10美元/ADS（1ADS=2普通股），共融资1.2亿美元。
正保远程教育成立于2000年7月，是一家具备网络教育资质、经教育部批准开展远程教育的专业公司。2008年7月30日，公司在美国纽约证券交易所上市，发行价为7美元/ADS（1ADS=4普通股），融资6125万美元，是中国第一家远程教育上市公司。正保远程招生人数高居中国远程教育行业榜首，2010年公司大幅度调整网校价格，推出了高收费的班次，对于提高公司毛利率有较大帮助。公司旗下拥有中华会计网校、医学教育网、法律教育网、中小学教育网、自考365、创业实训网等跨越15个不同行业的17家网站，覆盖了基础教育、学历教育、职业教育三大阶段。其中中华会计网校位列全球网站综合实力排名500强，是四大会计师事务所员工的网上培训基地，注册学员在中国教育类网站中名列前茅。
第三梯队 弘成教育（CEDU）、ATA（ATAI）、诺亚舟（NED）
弘成教育集团成立于1999年，是集高等教育、基础教育、国际教育、101远程教育、幼儿教育于一体的综合教育服务机构。2007年12月11日，公司在美国纳斯达克上市交易，发行价为10美元/ADS（1ADS=3普通股），融资6820万美元。最近三年间，公司整体收入呈现稳步增长，利润也稳步提高，2011年以来，公司管理层几度变更，一季度净利润同比大幅下降。旗下101远程教育网（www.chinaedu.com）是中国国内领先的中小学远程教育网。弘成学苑近年来发展速度很快，为公司收入增长带来较大贡献。
ATA集团创立于1999年，成立之初凭借自主研发的动态操作试题考试技术(DST)，向客户提供优化考试解决方案，以提供考试服务为主要业务。2008年1月29日，旗下的ATAINC.在美国纳斯达克上市交易，发行价为9.5美元/ADS（1ADS=2普通股），融资4630万美元。ATA在考试和测评拥有核心竞争力，全国拥有5000余家考试服务网点，主要客户有国家劳动部、教育部、人事部、信息产业部、证监会、保监会等；也为微软、Adobe等公司提供服务。2010年3月，公司与SHL签署战略合作协议独家使用其个性与能力测评题库。
诺亚舟创建于2004年，前身是一家教育电子产品、软件、教育资源和内容服务的开发和销售商。2010年开始转型，专注于为2-18岁的幼儿及青少年提供优质的学前教育，基础教育及辅助教育。目前，诺亚舟旗下企业包括深圳文泰教育集团，上海渊博教育集团及长沙小新星教育集团，业务范围覆盖高端幼教市场、双语基础教育、青少年英语培训、国际教育及留学服务等，服务机构广布华南、华东及华中地区。2007年10月19日，诺亚舟在美国纽约证券交易所成功上市，发行价为每股14美元。
二、2013年上市公司总体表现
2008年11月2日，美联储为刺激经济推出量化宽松货币政策，2013年该政策已满5周年，这一年内美国股市表现良好，基本呈现出2007、2008年金融危机以来的“超级大牛市”，现价段价格已高于2008年的峰值，整体涨幅达到26%。美国整体经济复苏的带动，同时受益于市场环境趋好，2013年使中概股重新获得了投资者的重点关注。
截至2013年12月19日，新东方、学大教育、好未来、正保远程教育、弘成教育、ATA、安博教育、诺亚舟8家在美上市中国教育公司市值合计76.98亿美元，较2012年12月31日的54.93亿美元增加29.53%。
2013年，国内教育市场整体回暖，使得正保远程教育、学大教育、好未来（学而思）、弘成教育及新东方五家公司表现不俗：在线教育热潮使得正保远程教育股价既去年飙涨82%夺得头筹后，今年更是以398%的涨幅领跑教育培训行业；学大教育、好未来股价涨幅均超过100%，其中学大教育涨幅更是达到185%；弘成教育有关学历教育的相关拓延仍在探索，年内上涨18.8%；国内教育培训行业的领头羊新东方在执行“收割政策”的2013年，股价上涨53%，总市值46亿美元远超其他七家之和，地位依旧稳固。
与此同时，诺亚舟、ATA、安博教育三家公司的表现低迷。2013年的诺亚舟股价下跌幅度为2.61%，股价变化不大，；ATA托业、选材业务发展并不理想，证券从业资格仍在下滑，股价下跌43%；从集团审计辞职、私有化撤回，到董事炮轰，再到被判托管，安博教育自2013年3月19日至今停牌三个月仍未复牌，期间股价跌幅达近58%。
表1 在美上市中国教育培训公司概况
资料来源：i美股，天拓咨询
第二章 上市公司生存状况分析
一、第一梯队
截至2013年8月31日，新东方总净营收为3.887亿美元，较去年同期的3.358亿美元增长15.7%；归属于新东方的净利润为1.265亿美元，较去年同期的9590万美元增长31.9%；归属于新东方的non-GAAP(非美国通用会计准则，未计股权奖励支出)净利润为1.319亿美元，较去年同期的1.026亿美元增长28.5%；营业利润为1.355亿美元，较去年同期的1.016亿美元增长33.4%；non-GAAP营业利润为1.408亿美元，较去年同期的1.083亿美元增长30.1%；归属于新东方的每股ADS(美国存托股份)基本和摊薄净收益分别为0.82和0.81美元。
运营利润率为34.9%，高于去年同期的30.2%。基于美国通用会计准则，即不计股权激励支出，新东方运营利润率为36.2%，高于去年同期的32.2%。
non-GAAP每股ADS基本和摊薄净收益分别为0.85和0.84美元。每股ADS代表1股普通股。
截至2013年8月31日，新东方持有的现金和现金等价物为4.806亿美元，短期投资为3.283亿美元，而截至5月31日时为4.172亿美元。此外，新东方还拥有短期投资5.874亿美元。
截至2013年8月31日，学校和学习中心总数为713家，低于2012年8月31日的726家，也低于2013年5月31日的726家。截至2013年8月31日，学校总数为57家，辅导和备考课程总招生数达到91.94万人，较去年同期的89.89万人增长2.3%。
表2 新东方利润分配表
资料来源：公司财报，天拓咨询
表3 新东方资产负债表
资料来源：公司财报，天拓咨询
图1 新东方收入构成
资料来源：公司财报，天拓咨询
二、第二梯队
1、学大教育（XUE）
截至2013年9月30日，学大教育营收为33756.3万美元，毛利润为10067.9万美元，毛利率为29.83%，净利润为1232.6万美元，净利率为3.65%。
其中，学大教育第三季度总净营收为7940万美元，比去年同期的6950万美元增长14.2%；第三季度毛利润为2320万美元，比去年同期的1330万美元增长74.3%，毛利率为29.2%，比去年同期的19.2%增长1000个基点；第三季度净利润为120万美元，去年同期的净亏损为360万美元；不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，学大教育第三季度净利润为290万美元，去年同期净亏损为300万美元；不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，学大教育第三季度每股美国存托凭证摊薄收益为0.04美元，去年同期每股美国存托凭证摊薄亏损为0.05美元；
截至2013年9月30日，学大教育所持有的现金、现金等价物和短期投资总额为2.511亿美元，截至2012年12月31日为2.154亿美元(不计入应付股息)。
学大教育第三季度中每名全职教师交付的课程时间为251小时，比去年同期的217个小时增长15.7%；第三季度中每平方米学习中心交付的课程时间为8.7小时，比去年同期的8.2个小时增长6.1%；第三季度平均每小时课程费用为29.4美元，比去年同期的26.8美元增长9.7%。
表4 学大教育利润表
资料来源：公司财报，天拓咨询
表5 学大教育资产负债表
资料来源：公司财报，天拓咨询
2、好未来（XRS）
截至2013年8月31日，好未来净营收同比增长30.7%，至1.534亿美元，高于去年同期的1.174亿美元。
运营利润同比增长37.1%，至3110万美元，高于去年同期的2270万美元。归属于好未来公司的净利润同比增长49.5%，至3140万美元，高于去年同期的2100万美元。
不包括股票薪酬费用在内，归属于好未来公司的非美国通用会计准则净利润同比增长38.7%，至3510万美元，高于去年同期的2530万美元。
基本和摊薄每股ADS股份净利润分别为0.40和0.39美元。不包括股票薪酬费用在内，非美国通用会计准则基本和摊薄每股ADS股份净利润分别为0.45和0.44美元。
2014财年前6个月的总入学人数同比增长21.8%，约为501，140人。截至2013年8月31日，好未来的整个网络中包括264家学习中心，高于2013年2月28日时的255家。
表6 好未来利润表
资料来源：公司财报，天拓咨询
表7 好未来资产负债表
资料来源：公司财报，天拓咨询
3、正保远程教育
截止2013年9月30日，正保远程教育2013财年来自于持续运营业务的网络课程总登记人数达到270万人，比2012财年增长22.6%；2013财年来自于持续运营业务的净营收为7140万美元，比2012财年增长37.0%。
2013财年来自于持续运营业务的毛利润为4140万美元，比2012财年增长42.8%。正保远程教育2013财年来自于持续运营业务的毛利率为58.1%，高于2012财年的55.7%；
正保远程教育网络2013财年来自于持续运营业务的运营利润为1600万美元，比2012财年增长68.8%；净利润为1360万美元，比2012财年增长65.2%；
2013财年每股美国存托凭证基本摊薄收益和每股完全摊薄收益分别为0.401美元和0.398美元。
表8 正保远程教育利润表
资料来源：公司财报，天拓咨询
表9 正保远程教育资产负债表
资料来源：公司财报，天拓咨询
图2 正保远程教育收入构成
资料来源：公司财报，天拓咨询
三、第三梯队
1、弘成教育（CEDU）
截止2013年6月30日，弘成教育总营收为8540.5万美元，毛利润5018.7万美元，毛利率为58.76%，净利润为759.1万美元，净利率为8.89%。
其中，第二季度弘成教育总收入2290万美元，比去年同期的18.7万美元增长21.9%。
其中包括了一笔120万美元的非经常性收入，若扣除该笔收入，同比增长16.1%；在线学历项目收入1850万美元，比去年同期的1500万美元增长23.6%；净利润280万美元，比去年同期的150万美元增长84.3%；归属每ADS的净利润为0.279美元，比去年同期的0.089美元增长210.9%。春季学期登记学生总数约22.1万人，比去年同期增长14.5%。
表10 弘成教育资产负债表
资料来源：公司财报，天拓咨询
表11 弘成教育利润表
资料来源：公司财报，天拓咨询
图3 弘成教育收入构成
资料来源：公司财报，天拓咨询
2、ATA（ATAI）
截止2013年9月30日，ATA总营收为5957.9万美元，毛利为2910.7万美元，毛利率为48.70%，净利为586.7万美元，净利率为9.85%。
其中，由于SAC考量持续降低，ATA在2014年第二财季公司营收下滑3.6%至4，510万元人民币；毛利360万美元（约2200万元），比去年同期的2160万元增长1.85%。
运营亏损80万美元（约470万元），去年同期为1100万元；净亏损人民币430万元（70万美元），去年同期净亏损人民币910万元；调整性净亏损不包括基于股份的薪酬和外币汇兑损益（non-GAAP）为人民币270万元（50万美元），去年同期调整性净亏损人民币660万元。
每股美国存托凭证（ADS）的调整性基本及摊薄净收益，不包括基于股份的薪酬和外币汇兑损益（non-GAAP）均为人民币0.12元（0.02美元）。提供约170万次的收费考试，同比增长21%；截至2013年9月30日，公司持有现金人民币2.846亿元（4，650万美元），无长期负债。
但公司仍有亮眼表现：受益CPA考试准备的日趋成熟，毛利率获得提升；移动考试系统（MTS）成功在多国完成试考，公司收购“”行为工坊“。
表12 ATA资产负债表
资料来源：公司财报，天拓咨询
表13 ATA利润表
资料来源：公司财报，天拓咨询
3、诺亚舟
截止2013年9月30日，诺亚舟总营收为3597.7万美元，毛利为1499.4万美元，毛利率为41.68%，净利亏损1895.7万美元，净利率为-52.69%。
其中，诺亚舟2014年第一财季净营收为人民币4920万元(约合800万美元)，比去年同期的人民币3880万元增长26.8%；
诺亚舟第一财季总运营亏损为人民币490万元(约合80万美元)，去年同期运营亏损为人民币520万元；
诺亚舟第一财季毛利润为人民币1690万元(约合280万美元)，比去年同期的人民币1510万元增长12.2%。诺亚舟第一财季毛利率为34.4%，去年同期为38.9%；
诺亚舟第一财季净亏损为人民币40万元(约合6万美元)，去年同期净亏损为人民币7万元。诺亚舟第一财季每股基本和摊薄亏损均为人民币0.02元(约合0.003美元)，去年同期每股基本和摊薄亏损均为人民币0.01元；
不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，诺亚舟第一财季净亏损为人民币40万元(约合6万美元)，去年同期净利润为人民币40万元。不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，诺亚舟第一财季每股基本和摊薄亏损均为人民币0.02元(约合0.003美元)，去年同期每股基本和摊薄收益均为人民币0.03元。
表14 诺亚舟利润表
资料来源：公司财报，天拓咨询
表15 诺亚舟资产负债表
资料来源：公司财报，天拓咨询
图4 诺亚舟收入构成
资料来源：公司财报，天拓咨询
第三章 上市公司业绩展望
一、第一梯队
新东方预计，在截至2013年11月30日的2014财年第二财季，净营收将达到2.024亿美元至2.107亿美元，同比增长22%至27%。
二、第二梯队
1、学大教育（XUE）
学大教育预计，2013财年第四季度净营收为6910万美元到7410万美元，比去年同期增长15.8%到24.2%；不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，第四季度每股美国存托凭证摊薄亏损为0.05美元到0.07美元，去年同期每股美国存托凭证摊薄亏损为0.11美元。这一预期以25%的有效所得税率以及6860万股的加权平均摊薄美国存托凭证为假设前提。
学大教育还预计，2013财年净营收为3.47亿美元到3.52亿美元，比2012财年增长18.3%到20.0%；不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，2013财年每股美国存托凭证摊薄收益为0.29美元到0.31美元，高于2012财年的0.08美元。这一预期以25%的有效所得税率以及6690万股的加权平均摊薄美国存托凭证为假设前提。
2、好未来（XRS）
基于好未来当前的预期，2014财年第三财季总净营收将为6950万美元至7100万美元，同比增长42%至45%。
3、正保远程教育（DL）
正保远程教育预计，公司2014年第一财季总净营收将在1580万美元至1690万美元之间，同比增长22%到30%。
正保远程教育还预计，公司2014财年总净营收约为8570万美元至9070万美元，同比增长约20%到27%。
三、第三梯队
1、弘成教育（CEDU）
弘成教育预计，2013Q4营收为2370万美元至2450万美元，比去年同期的2210万美元增长7%至10%。
2、ATA（ATAI）
截至2014年3月31日的财年（“2014财年”），ATA预计公司净营收约为人民币4.03至4.23亿元。non-GAAP净利润（即净利润不包括薪酬福利和汇兑损益）约为人民币3，700万至4，700万元。
截至2013年12月31日（2014财年3季度），ATA预计公司净营收约为人民币1.8亿至2.0亿元。
3、诺亚舟
诺亚舟预计，2014财年第二财季净营收为人民币6600万元(约合980万美元)到人民币7000万元(约合1140万美元)。诺亚舟还预计，2014财年营收为人民币2.37亿元(约合3800万美元)到人民币2.51亿元(约合4100万美元)。
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